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伯克希尔・哈撒韦公司董事长沃伦・巴菲特（Warren Buffett）是白银市场的长期研究者。1997年至1998年，当白银价格徘徊在每盎司5美元左右时，该公司对白银进行了巨额投资。

图片来源：视觉中国

文｜温世君编辑｜孙春芳

出品｜棱镜·腾讯小满工作室

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红墙黄瓦是游客的北京，涮肉小酒才是生活的北京。

热气腾腾的铜锅，滋溜一口的“牛二”，这曾是北京跨越阶层的标签。胡同里、老式居民区，甚至国贸写字楼的那些馆子里，牛栏山二锅头那股顺着食道滑下的燥热，曾抚平了多少京城夜色里步履匆匆的躁动灵魂，也一度撑起顺鑫农业（000860.SZ）百亿营收护城河。

作为北京首家农业类上市公司，拥有“牛栏山”“宁城老窖”“鹏程”等品牌的顺鑫农业曾凭借“白酒+猪肉”的双主业格局，成为资本市场中独特的“酒肉标的”。

顺鑫农业在资本市场的巅峰时刻，定格在2020年7月：股价上探至74.26元，近540亿元的市值，睥睨水井坊（600779.SH）、舍得酒业（600702.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、口子窖（603589.SH）等一众酒企。

五年之后的今天，资本市场的图景已然易色。

2026年1月30日，顺鑫农业发布业绩预告：2025年归母净利润预亏1.16亿元至1.88亿元，由盈转亏，较2024年同比下降150.18%-181.33%。业绩承压，股价自然难获支撑，进入2026年2月，顺鑫农业股价已经在15元/股左右，110亿元上下的总市值，与甘肃酒企金徽酒（603919.SH）半斤八两。

就在市值沉寂的当下，一场低调的人事更迭已悄然落定。在2025-2026年的岁末年初，执掌顺鑫农业7年8个月、任期内剥离地产业务的老帅李颖林，卸任上市公司董事长；同时，少壮派80后宋立松接棒。

只是，摆在这位新董事长面前的，却是一张不太容易作答的市场考卷。

刚刚扭亏为盈

翻开顺鑫农业近十年的账本，业绩经历了一场过山车。

2016年，营收首次突破百亿。在市值立于顶点的2020年，顺鑫农业的营收更曾达到155.11亿元的历史高位——其中白酒业务就贡献了101.85亿元。

然而，在创造了这一巅峰数字之后，顺鑫农业营收开始陷入了连年收缩：从2021年的148.69亿元，到2024年跌至91.26亿元，在“百亿俱乐部”的位子一共坐了八年。

1月30日这次大幅预亏的公告，在之前的三季报已现端倪：2025年前三季度，顺鑫农业58.69亿元的营收、19.79%的同比跌幅，已经让市场预感2025年业绩的巨大压力。

顺义农业利润端的历史高位，出现在2019年。彼时，顺鑫农业尚能录得8.09亿元的归母净利润。但到2022年，却出现了自1995年上市以来首次归母净利润的负值，亏损达6.73亿元。2023年，业绩压力持续，归母净利润亏损2.96亿元。

也就是说，除了2024年的扭亏之外，2022年-2025年，顺鑫农业归母净利润四年有三年都是亏损。

为何2024年刚刚扭亏为盈，2025年就又再次亏损过亿？

原因自然要从2024年的财报里找：2024年的财务数据中，顺鑫农业营业总成本由2023年的106.34亿元大幅压降至85.08亿元——正是得益于这20多亿元的成本缩减，顺鑫农业在营收放缓的背景下，依然在2024年录得归母净利润2.31亿元，实现了财务层面的扭亏。

降本的趋势在2025年得到延续：前三季度，营业总成本在去年低基数的基础上进一步收缩至56.30亿元，同比压降超过10亿元。这解释了为何在营收规模持续收缩、同比降幅接近20%的严峻形势下，顺鑫农业仍能在2025年前三季度录得0.77亿元的归母净利润，维持盈利。

换言之，2024年、乃至2025年三季度的利润空间，可谓是靠“省”出来的。降本具体是如何操作的？可以把顺鑫农业的财报细细读来：

2024年情况是：顺鑫农业实现超20亿元的成本压降，但营收占比近八成的白酒板块成本，其实是上升的——这年成本降幅的核心支撑，实际来自地产业务剥离与猪肉业务“减支止血”。

具体来看，旗下“北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司”相关的成本，在2023年仍有土地、施工及间接费用合计约9.23亿元，但2024年这些支出随着地产业务的剥离，已完全出表清零——这也意味着最大的降本空间，已经被用掉。

与此同时，猪肉业务营业成本从2023年的25.44亿元压缩至16.49亿元，降幅也高达 35.19%，最终以0.41亿元的全年毛利勉强实现盈亏平衡。

作为营收主力的白酒板块，虽然2024年成本同比增长14.01%至38.73亿元，但白酒板块也同步支撑起70.41亿元的营收规模。在地产业务出表、猪肉业务微利的背景下，2024年白酒业务以77.15%的营收占比、44.99%的毛利率，依然做了顺鑫农业的利润奶牛。

白酒的成本也得降

为何在2024年白酒业务成本能够“逆势”上升？拆解这年的成本结构可见，白酒板块两大核心成本项——原材料与成品酒成本，同比涨幅均达到20%左右，构成成本端最大的增量。

这是双重因素叠加影响的结果：原粮、基酒、包装材料等价格持续波动上行，直接推高了生产端的硬性成本。

同时，受2022年落地的“白酒新国标”驱动，顺鑫农业为了对冲低端线因“身份贬级”带来的市场压力，股票配资门户主动推动向“金标陈酿”等中档纯粮固态白酒产品线的战略升级，自然也要承担相应的财务压力。

例如在新国标下，含有食用香精的调香白酒不再被允许冠以“白酒”之名。因此作为传统热销产品的“白牛二”被划归为“配制酒”，其商品标签也变更为大字“陈酿酒”辅以小字“调香白酒”。

然而进入2025年，白酒板块成本也急刹车，不得不转头下降了。

目前最新的详细数据在2025年半年报中：顺鑫农业白酒板块虽然营收较上年同期下降了23.25%，但营业成本亦同步下降了22.61%。

其中，最为重要的白酒板块两大最主要成本均下降：白酒原材料成本降至6.68亿元，较2024年同期的9.60亿元下降2.92亿元，降幅为30.42%；成品酒（基酒）成本降至11.77亿元，较2024年同期的14.36亿元减少2.59亿元，降幅为18.04%。

因此直至此次业绩预告发布之前，资本市场看到的还是一个力争不亏的局面：2025年前三季度，顺鑫农业凭借总成本从66.86亿元压降至56.30亿元，在利润同比重挫近80%的极端环境下，勉力守住了0.77亿元的盈利底线，

但产能端是更冷峻的现实：2025年上半年，牛栏山酒厂8.1亿升的设计产能，释放了1.13亿升——而在2024年上半年，这个数字还是1.88亿升。如果装在500毫升的酒瓶中，上半年7463万升的产能降幅，相当于少生产了约1.5亿瓶酒。

高企的存货压力，是产能大降的最直接原因。

以顺鑫农业最大单品“白牛二”，也就是42度500ml牛栏山陈酿酒为例，2024年上半年，“白牛二”尚能维持生产增六成、库存降98%的产销平衡态势；但到了2025年同期，在销量下滑33.05%的情况下，即便产量已大幅削减58.63%至约6520万升，其库存余额依然惊人地暴涨至652.13%。

当下的局面显然是，京爷们“牛二”也卖不动了。或者从战略角度看，顺鑫农业白酒业务，似乎从“降本增效”进入了“缩量御冬”时期。

80后少帅上位了

新任的顺鑫农业董事长生于1981年，正值45岁壮年。在当下时点，一场核心层的“少壮化”更迭，成为市场研判顺鑫农业未来战略走向的关键变量。

宋立松2004年参加工作，一直在顺鑫农业所在地、位于京城东北的顺义区工作。先后任北京汽车城投资管理有限公司招商部部长，顺义区杨镇地区党委组织委员，顺义区杨镇地区办事处副主任、副镇长，顺义区金融办党组成员、副主任，顺义区政府办公室党组成员、副主任。

2021年4月，时年40岁的宋立松回归区属企业，出任顺义科创集团总经理。两年后的2023年11月，顺鑫控股（上市公司顺鑫农业大股东，持股38.36%）迎来核心层更迭：原顺鑫农业董事长、顺鑫控股经理李颖林接棒王泽，升任控股公司董事长；宋立松则进入控股公司董事会，并接替李颖林出任经理。一年多后的当下，宋立松再次从李颖林手中接下“帅印”，正式出任上市公司顺鑫农业董事长。

但在换帅的当下，顺鑫农业正处于一个微妙的平衡点：通过压降业务成本以及减少白酒排产来维持账面的微利，这种防御性盈利已触及边际，单纯战术收缩的后续效果将不再那么明显。当然，选择在这个交接点上，将财务包袱出清，新董事长可以打扫干净屋子再请客，也是 2025 年大幅预亏的一个可能因素。

在白酒行业全面步入缩量时代的当下，那个靠规模扩张、或者仅依托白酒赛道红利就能躺赢的市场，已经消散在周期的风里。如何在退无可退的防线上重建增长，将是摆在“少壮派”新掌门宋立松面前最直接，也最冷峻的战略抉择。

冲击50元价格带的“金标陈酿”，正陷入一场尴尬的生存夹击。名酒下沉的钢铁洪流——以“黄盖汾”“绿脖西凤”等为代表的一线名酒下沉产品，正把几十块钱的生意做得风生水起。“金标陈酿”如何在名酒下沉的夹击中实现规模化放量？

对于信奉性价比的老师傅而言，10元价格带的“白牛二”依旧是下沉市场里极具性价比的口粮酒首选。但在涨价没人买，不涨没利润的两难困境之外，新国标对调香白酒身份的明确界定，也难免会在老主顾们的心中泛起不小的涟漪。

老师傅开始计较纯粮的标签，一众新兴品牌正凭借小清新包装和情绪营销精准收割90后、00后，用微醺、颜值等新逻辑抢占年轻市场。“牛栏山”这个品牌如何守住存量基本盘，同时撬开新消费群体的大门？

这一切，都在考验着新帅宋立松的战略判断力与落地执行力。

这位80后掌门人，正站在企业命运的十字路口。他面临的挑战，远非降本增效、交出一份不亏本的财报这么“简单”，而是一场关乎品牌未来的硬仗。

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中低价格带产品曾帮顺鑫农业打下白酒江山，却也在一定程度上成为品牌向上突破的枷锁。若无法在大众心智中完成品牌的脱胎换骨，撕掉“低价”“土气”的刻板标签，顺鑫农业在存量竞争时代的突围之路，乃至重返百亿营收俱乐部的时间表，恐怕都将充满变数。